鸡蛋：孟夏之惑与规则的游戏

　　5月12日开盘，鸡蛋2006主力合约在进入交割月前月限仓之后，重现3月18、4月20之后的第三个4.31%的日环比跌幅，也是06合约历史上较为罕见的在交割月前月出现的空头大量增仓的行为。从表面上看，06自3月开始，在05合约的带动下，逐步与现货接轨；现货近期走势虽在红蛋的带动下有所反弹，但并没有给盘面带来企稳收涨，反而加速了盘面的快速下跌，刷新前低。

　　从今年开年到现在，埋鸡的、淘鸡的、补栏补不上的、换羽的、延淘的，均轮番上阵。一阵错乱之后，站在河对岸的“需求”一端依然难见明显的起复，餐饮和家庭类鸡蛋消费需求也迟迟没有出现反弹的迹象。

　　今年06合约历史上首次接替09，成为历史上首个非主力月份的主力合约。前述中已提到过，06合约在进入交割月前月之后，仍然在5月12日出现了3万手以上的增仓。

　　鸡蛋自开年至今，在新冠疫情的催动下，摸爬滚打着度过了混乱不堪的第一季度。而二季度伴随着闰四月和高温高湿的降临，季节性因素的提振或许已不再是我们优先考虑的问题。今年的行情与往年的季节性不光有偏差，更有新冠疫情对于消费需求的持续性打压。在一轮接着一轮的过山车行情中，来到了关键的五月。五月的现货价格走势，也将在很大程度上决定2020年下半年中秋行情的命运，这也是我们今日此稿的核心所在。厘清思路，择日再战。

　　一、近期行情节点：持仓扩容-清明-五一长假

　　从盘面上看，市场近期的重要事件主要以大商所对06及以后合约的持仓扩容、清明节假期的需求提振以及五一需求并未有效恢复三个节点来划分，整体呈现继续下滑的态势，并且仍处于下行通道之内。

　　首先，大商所在3月17号发布公告称，自3月20日起，2006及后续合约的限仓标准进行调整，除去交割当月外，其余持仓限制均扩增一倍，大大提升了产业和投机资金的参与度。

　　在此之前，鉴于3月初盘面的无序震荡，大商所也先后以提增保证金、交易手续费等形式对盘面进行合理降温。但目前我们从06合约上可以看到的是，盘面在缺乏类似2019年蛋白替代等长逻辑的推动下，叠加新冠疫情对需求的持续打压，资金难以觅得远月的入场逻辑。大商所针对鸡蛋持仓的扩容无疑给了资金“以时间换空间”的近月操作动力。而06合约，就是最佳的例证。

　　清明节前渠道堆积了大量的库存，按往年的规律看，作为走出春节后的首个重要的需求提振节点，渠道库存基本在节前消化完毕。即便是复工仍未全面恢复，网上祭扫模式的开启，仍然为整个3月低迷的蛋价走势带来了另一波上涨机会，也为清明节后盘面的跳涨埋下了伏笔。但市场的消费能力毕竟有限，产区的库存在清明节之后再次快速累积，施压渠道。市场在节后快速拉高之后，接受能力饱和，并最终提体现在4月13号的3499冲高回落之中。随后，现货市场的拉涨并未奏效，一路走弱。跌幅和跌速都超过了过去三年同期。也是自2013年以来，除2017年的极端行情之外的同期偏低水平（图1所示）。

　　图1：产区现货价格

　　反观五一，作为端午和清明节之间的过渡假期形式，五一即便是五天的长假，全国的消费需求并没有出现井喷式恢复。相反，在最应该出现集中备货的超市一端，一方面超市拿货不积极，另一方面五一假期期间补货量极少，促销力度大或许只是将库存转移到了消费一端，但即便如此也没有像清明节一样快速将渠道库存清理干净。在餐饮业并未完全恢复，聚集性消费仍然受限的背景下，单靠家庭消费，难以平衡新增开产和换羽后重返高峰的重叠式增量。

　　二、关于现货：淘汰、换羽和需求的多重博弈

　　围绕上述现象的核心，离不开淘汰量对产能的实际影响。但今年多了一重换羽的影响。在3月13日的《点石成金：乱中寻序，拨云见月》一文中指出，部分养殖户在2月疫情集中爆发期间，由于蛋鸡断料而导致被迫换羽。换羽技术也随之在养殖户中间逐渐传播开来。虽然全国的换羽比例仅为4%，并且河北、河南、辽宁等地对换羽的认知和情绪也不高，但是和前几年相比，换羽的讨论程度以及关注度有了前所未有的提高。

　　疫情对乡间道路实施的封闭导致了2020年1月之前的青年鸡超龄出栏，集中补栏需求反超有限的鸡苗供应，即“同出不同进”在2-3月份爆发，带动蛋鸡苗价格一路涨至4月下旬，这也在一定程度上影响了集中在3-4月份补栏的既定规律性动作。虽然上半年补充的产能不足，但去年四季度的秋雏补栏积极性依然高涨，近期小蛋供应一直居高不下，进入5月份之后，开产率基本见顶，后期开产率将快速下降，小蛋鸡的比例下降，中蛋和大蛋的比例将逐步增加。

　　从下游育雏场的反馈来看，当前鸡苗价格自5月初开始便快速回落（图2所示），逼近3元大关，6月份的排单较少，补栏积极性也出现了大幅下降。春雏补栏虽然出现了时间的错位，但已接近尾声。

　　图2：蛋鸡苗价格走势

　　换羽的窗口期仅剩下5月。进入6月之后，成本以及时间均不利于换羽的开展。而当前鸡苗在供应仍不太宽裕的条件下，下一批主要供应达到的时间是6月份。因此，真空的5月份便出现了“想淘没法淘，想换再等等”的疑惑情绪。当前蛋价处于历史偏低水平，部分养殖户在4月上旬已开始陷入亏损，蛋商也在盈亏平衡线附近挣扎。除去当前12.47亿的在产存栏（图3所示）依然过剩之外，消费需求不振也淡化了鸡蛋的季节性备货需求。

　　图3：在产蛋鸡存栏

　　图4：蛋鸡月度淘汰量

　　此外，今年农历有闰四月，南方高温高湿的梅雨天气也在五一之前到来，加大了鸡蛋的储存难度。贸易商也不敢贸然大量囤货。

　　三、结论：多重因素的博弈，5月结束或见分晓

　　综上所述，提供给大家参考的结论如下：

　　第一，换羽和淘汰的情绪，目前养殖户尚未形成一致性的结论。只有当淘汰鸡价格偏高，而鸡蛋的现货价格均维持低位运行时，养殖户才有淘汰动因。而当淘汰鸡价格同样处于低位时，养殖户在经历了史上最长的超高利润的养殖周期后，抗风险能力自然有所提升，能扛则扛，这也是换羽的必要情绪前提。五月份关注淘汰量和市场中的换羽情绪至关重要。淘汰量上升，利多今年的中秋行情；换羽比例增加，今年中秋行情发动时的动力会大幅下降。

　　第二，消费。这也是跟随新冠疫情的最难把握的不确定性因素。站在鸡蛋现货价格季节性的角度，每年中秋的上涨是既定的，只是上涨幅度或高或小的问题；就如同每年春节后现货价格会出现回落，都是因为我国的消费习惯而决定的。而当前消费需求的不稳定/疲软已经影响到了各行各业，而今年中秋的月饼消费/送礼是否能恢复到往年的行情，依然是最大的未知之数。但可以相对肯定的是，中秋的消费即使再差，也会好于清明和五一的消费需求。

　　第三，关于学校开学和餐饮消费的恢复。前者以脉冲式备货为主，对现货价格不会形成有效提振。后者的恢复只能等待时间给我们答案。

　　第四，由于今年是闰四月，端午节接近于6月末。需求是否转好，取决于6月初的备货对现货的支撑是否正常启动以及持续的时间。

　　第五，高温高湿天气的提前，加大了现货的储存难度，也带动河南、安徽等省“卤蛋/乡巴佬鸡蛋制品”加工量的提升。今年此类加工制品的需求较好，但仍不能成为鸡蛋消费的主力。而高温高湿的天气仍将影响流通渠道的存量，蛋价也将在炎热的夏季受到承压，并完全依赖于中秋行情的启动。

　　关于盘面，目前06呈现出往07过渡的态势，09仍然缺乏有效的长逻辑支撑。06自身的持仓量创20万以上新高后，我们维持在5月11日周报中提出的关注19号限仓之前的移仓反弹的单边交易机会。激进操作可尝试短多，但基本面偏空的观点不变。并关注07和09的持仓变化再进行布局。套利策略上，重点推荐6-7正套、6-9反套、7-8正套、8-9反套等组合。

　　注：文中数据来源为Wind、天下粮仓、文华财经和国投安信期货研究院