中信期货：通缩压顶黄金有望下行 沪金短期回调可期

　　随着中美贸易局势的再度紧绷，加剧了人们对已经受冠状病毒大流行重创的全球经济复苏缓慢的担忧，市场弥漫的一股紧张气息，现货黄金价格一度升至近八年来高位，达到1765.90美元/盎司。此外，美国总统不断呼吁负利率、美国疫情数据的“丧钟”不停敲响，也对黄金价格上涨产生助推，未来可能再一步突破。值此之际，金融界网站邀请20余家期货公司，点评近期现货黄金行情以及展望未来走势。

　　中信期货贵金属研究员杨力表示，全球复工复产进行时，经济政策由前期疫情防控的静态，向刺激经济恢复的动态转换。虽有央行量化宽松，但预期与现实差异加大。4月宏观数据疲弱，通缩风险骤增。美联储再次明晰对负利率的反对意见，促使投资者逢高离场，金价短期回调可期。

　　通缩压力

　　黄金具有抵御通货膨胀和增值保值的功能，经济出现通货紧缩或者低通胀，将降低黄金吸引力，金价有望在通缩阻击下回落。预期与现实差异显现，中国4月PPI同比下降3.1%，环比下降1.3%，降幅明显扩大。美国4月PPI跌1.3%，是市场预期-0.5%的两倍之多，年化PPI则下跌1.2%，是2016年以来最大跌幅。未来PPI还将持续低位运行，CPI随着复工复产推进，供给恢复加速需求弹性有限，CPI有望继续回落。

　　即使量化宽松及财政赤字刺激，但短期失业人数骤增购买力下滑，总需求疲弱压制通胀预期。根据国际劳工组织预期，由于疫情全球近一半劳动力正面临失业危机，需求乏力导致需求降速大于供给复苏，通缩冲击占据主导地位。结合不断膨胀的公共债务，实际利率的抬升，以及为帮助政府融资而放松货币政策，政策制定者显然也不希望通胀加速上扬。首先央行将面临保持低利率的压力，其次限制了不断膨胀政府债务的偿债成本，通缩风险强化。

　　ETF利好出尽

　　首先，黄金ETF持仓曲线平滑，择时指导性差。目前疫情危机与08年金融危机不相上下，但08年黄金ETF持仓稳定，而金价下挫。其次，黄金ETF更侧重长期战略配置，与期货短期杠杆博弈相比，投资时间要求更长，投资收益要求更低，对于资产的波动性不敏感。反而CFTC黄金期货持仓相比ETF持仓数据择时性更强。最新CFTC黄金持仓报告显示，截至5月19日非商业多头持仓约为29万手，与2月18日多头鼎盛峰值40万手相比降幅明显。

　　总之，预期与现实差异显现，通缩压顶黄金有望下行。并且5月非农就业公布在即，周度续请失业金人数高位徘徊，劳动力市场恐将再次令人失望，提升通缩预期利空金价。风险因素：美联储执行负利率。