甲醇专题报告：价格究竟到什么位置 企业有可能受不了亏损停车？

　　2018年下半年至今，甲醇在供应尤其是进口大幅增加的背景下，行业从牛转熊，行业利润从1350元/吨跌至-350元/吨，利润率从40%跌至-25%。年初至今，大跌大跌，大家都说甲醇行业已经进入大幅亏损，但是令人费解的是目前甲醇开工率依然很高，亏损为什么没有造成供应的缩减？甲醇的成本究竟是多少？企业对价格的心理底线是多少？本期专题，我们就好好的掰扯掰扯甲醇的成本问题。

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　　我国甲醇的供应结构：国产为主，进口为辅

　　想解开以上谜题，我们需要首先了解下，我国甲醇的供应结构。

　　2019年，甲醇的总供应量约7300万吨，进口供应占比约15%，国内供应约85%，整体是国产为主，进口为辅。

　　从生产工艺的角度来看，海外99%的甲醇生产使用天然气作为原料，因海外天然气资源丰富，天然气价格十分低廉，天然制甲醇具有很强的成本优势。

　　在我国的甲醇生产工艺中，天然气制甲醇仅占11%，因为我国天然气太贵，这和我们国家的能源结构有有关，我国能源构成是“富煤、贫油、少气”，其中“气”就是天然气，俗话说“靠山吃山、靠水吃水”，既然我们国家煤炭资源丰富，天然气很少，那顺势而为，大力发展煤制甲醇，因此煤制甲醇占比约是76%，具体可以分为煤制甲醇（煤单醇），以及煤生产甲醇的同时，还生产尿素等其他产品（煤联醇）。另外在煤炭炼焦的焦化过程中，会产生焦炉气，为变废为宝，焦炉气制甲醇在国内也具有一席之地，占比约12%。

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　　不同工艺对甲醇供应的影响强弱：进口、煤制、天然气、焦炉气

　　通过对甲醇供应结构的介绍，我们可以将甲醇的供应来源分为以下4类：煤制甲醇、进口甲醇、天然气制甲醇和焦炉气制甲醇。

　　从供应占比的角度来看，煤制甲醇是主要的甲醇供应来源，约占总供应的65%。

　　其次是进口供应，约占总供应的15%，需求特意说明的是，虽然我国整体甲醇进口依存度只有15%，但华东沿海地区的甲醇进口依存度约60%以上，且期货盘面和华东沿海地区的价格走势相关性最强，因此进口对价格供应的地位是十分重要的。

　　天然气制甲醇，约占总供应的10%左右，这个工艺有个明显的特点，因冬季天气寒冷，为保证居民取暖，天然气制甲醇往往在11月-次年2月会停产。

　　最后是焦炉气制甲醇，同样也占供供应的10%左右，这个工艺受环保因素的影响较大。

　　如何核算不同生产工艺的成本？

　　对于煤化工，成本核算是一个难题，首先煤的种类很多，每个生产工厂使用的煤不同，原料存在成本差异，其次每个生产工厂的工艺设计不同，能耗存在差异。很多差异交错在一起，最终就导致了成本差异，市场对成本的计算方式也是五花八门，如何解决这个问题？我们想到的一个尝试方案，从甲醇相关的上市公司年报中试图窥探相关的生产成本核算办法。

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　　针对这些上市公司，结合年报中对甲醇信息的披露情况，我们首先简单做个分类：

　　（1）天然气制甲醇企业：远兴能源(行情000683,诊股)；

　　（2）煤制甲醇企业：兖矿煤业、新奥股份(行情600803,诊股)、华谊集团(行情600623,诊股)、阳煤化工(行情600691,诊股)、亿利洁能(行情600277,诊股)、昊华能源(行情601101,诊股)；

　　（3）焦炉气制甲醇企业：宝泰隆(行情601011,诊股)、陕西黑猫(行情601015,诊股)、金牛化工(行情600722,诊股)，金能科技(行情603113,诊股)；

　　下面就具体通过年报披露的关于甲醇的情况逐个分析。

　　天然气制甲醇成本和利润分析

　　在涉及甲醇的上市公司中，远兴能源（上市代码：000683）是一家以天然气为原料的上市公司，甲醇约占公司利润的10%左右，公司位于内蒙古，目前产能130万吨，投产时间在2010年附近，是国内最大的天然气制甲醇生产企业，约在天然气制甲醇总产能的12.5%，具有很强的代表性。

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　　通过年报披露的数据，可以发现天然气制甲醇工艺中，原料天然气的成本最高，约占总成本的90%，其它的人工和制造成本占比很小。通过结合年报和其它天然气制甲醇的成本介绍，我们推测出天然气制甲醇成本的计算方法如表所示。

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　　如果只算现金流成本，则远兴的现金流成本约1450元/吨，今年西北地区甲醇均价是1450元/吨，按照往年的情况来看，远兴的销售价格比西北低200元/吨，因此远兴大概率是亏损的，意味主流的天然气制甲醇企业均是亏损的状态。

　　另外，需要说明的是，不同地区天然气价格会有着不同的差异，因此不同地区的天然气成本差异可能较大，国内天然气制甲醇企业约57%分布在西北地区（内蒙古、陕西、青海等），30%分布在西南地区（四川、重庆），10%在海南地区。

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　　焦炉气制甲醇成本和利润核算

　　在焦化的过程中，会产生焦炉气，是一种有毒废气，不能直接排放在大气中，本着变废为宝的思路，焦炉气制甲醇应运而生。

　　从地区分布来看，焦炉气制甲醇多分布在煤炭大省，焦化产业重地。43%分布在华北地区（山西、河北），23%在江苏山东等地，西北地区陕西、内蒙古同样也是43%左右。

　　就产能体量上，焦炉气制甲醇产能最大的是40万吨，多为10-30万吨为主，体量偏小，毕竟是配套装置。

　　根据焦炉气来源的不同，焦炉气制甲醇企业一般分为两类：外购焦炉气和配套焦炉气，说白了就是，有些工厂焦炉气是自产自用，有些自己本身不生产焦炉气，需要从外面买焦炉气生产甲醇。

　　一般而言，配套焦炉气的企业多些，外购焦炉气的企业很少。在甲醇的上市公司中，东北的宝泰隆和陕西黑猫属于配套焦炉气制甲醇企业，河北金牛化工和山东金能科技属于外购焦炉气制甲醇企业，通过年报披露的相关信息，我们有以下的结论：

　　（1）配套焦炉气和外购焦炉气，在原料成本上存在很大的差异。生产1吨甲醇需要消耗2200立方米（从金牛化工披露的数据测算约2290立方米），外购价格约0.5元/吨，外购成本约1100元/吨，而自备焦炉气的成本仅为0.16元/立方米，成本仅为352元/吨，成本相差3倍。

　　在成本占比中，外购焦炉气约占总成本的60%，而自备焦炉气仅占总成本的33%。除了焦炉气的成本之外，成本占比最高的就是电力成本。

　　（2）电力成本也是存在明显差异。宝泰隆和陕西黑猫都是自备焦炉气的企业，但电力成本差异明显，宝泰隆生产一吨甲醇的制造费用是30元/吨，而陕西黑猫的燃料动力成本是300元/吨，主要原因在于宝泰隆是自备电厂。

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　　煤制甲醇成本与利润核算

　　关于煤制甲醇的成本核算最为复杂，主要体现在煤炭价格和使用量的差异上。煤制甲醇的生产中，涉及两种煤：原料煤和燃料煤，煤的种类很多，不同企业使用煤的品质差异很大，造成生产一吨甲醇消耗的原料煤和燃料煤差异很大，因此对分析煤甲醇成本的过程中，我们不再追求使用统一的计算方式进行成本核算，而是以典型的企业生产成本作为参考，来大体衡量行业的利润情况。

　　（1）新奥股份

　　新奥股份的甲醇生产由控股子公司新能能源开展，生产过程中所使用的主要原材料为煤炭和水煤浆添加剂，位于内蒙古自治区。新能能源一期甲醇装置产能为 60 万吨，2009年7月底投产；二期甲醇 60 万吨，于 2018 年 6 月底投产，两套甲醇装置 2019 年合计产量达到149.75万吨，其中，一期产量为 76.47 万吨，二期为 73.28 万吨。

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　　从年报披露的信息来看，原料煤和动力煤约占甲醇总成本的70%，最近6年的品平均成本约为1261元/吨，2019年的成本是1383元/吨，除去折旧的现金流成本是1200元/吨左右。

　　应该说整体上，企业在甲醇上盈利性还是很强的，平均毛利润在40%。

　　（2）兖矿煤业

　　据兖矿煤业年报披露，有两家从事甲醇生产的子公司，兖州煤业(行情600188,诊股)鄂尔多斯(行情600295,诊股)能化有限公司，以及兖州煤业榆林能化有限公司。位于鄂尔多斯能化的在甲醇装置在2014年6月投产，产能90万吨。

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　　位于陕西榆林的甲醇项目2008年3月投产，产能60万吨，装置投产运行时间较久，成本方面高于鄂尔多斯在2014年投产新装置。

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　　（3）昊华能源

　　昊华能源的子公司国泰化工，在鄂尔多斯拥有40万吨甲醇产能，投产时间是2015年。

　　从最近几年的年报披露数据来看，原料煤和燃料煤占总成本的45%，水电费占成本的7%，人工和折旧的成本偏高，导致毛利率低于大型企业。

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　　（4）新杭能源

　　新杭能源的上市母公司是亿利洁能，在鄂尔多斯拥有20万吨甲醇产能，该公司在生产中的特点是甲醇和乙二醇一同生产：

　　生产工艺为以煤为原料，得到一氧化碳、氢气等合成气，经过变换、低温甲醇洗等工艺产出纯净的净化气、一氧化碳、氢气、二氧化碳等气体，其中净化气、氢气用于生产甲醇；一氧化碳通过催化偶联 合成草酸酯，再与氢气进行加氢反应制得乙二醇。

　　在成本构成上，主要的成本就是原料煤和燃料煤成本，约在总成本的91%，毛利率十分可观。

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　　（5）阳煤化工

　　阳煤化工的下属甲醇生产企业主要是阳煤丰喜，位于山西省，甲醇的主要生产工艺：联醇工艺和低压甲醇工艺。

　　整体而言，主要成本还是原料成本约占总成本的90%附近。

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　　（6）华谊能源

　　华谊集团在拥有甲醇产能约160万吨，其中上海本部95万吨，安徽66万吨，甲醇产能为全国 22 家百万吨级以上企 业之一，位列华东地区市场占有率第一。

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　　通过分析以上6家企业的情况，可以发现这些企业还有有着很强的代表性的。新奥股份、兖矿煤业代表大型甲醇龙头企业的生产状况，阳煤化工、昊华能源、新杭能源代表中小型企业的生产情况，华谊能源代表华东企业的生产情况。整体来看，这些企业的现金流成本约在1100-1300元/吨。

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　　以上就是通过上市公司年报，对国内甲醇生产成本和利润情况做的梳理，天然气和焦炉气的成本测算相对比较明确，天然气的主要成本就是原料天然气，约占总成本的90%。焦炉气制甲醇，可以根据焦炉气来源分为两类，自备焦炉气和外购焦炉气，两者成本会相差很大，焦炉气制甲醇的电力成本较高。对于煤制甲醇，整体而言企业差异很大，典型企业的现金流成本约在1100-1300元/吨。