专家：别高兴得太早！市场势将跌穿“瀑布式下降”的低点

　　近日以来，美国股市大幅上涨，其中道指本周飙升逾12%，创下有记录以来的最大单周涨幅之一，而其较3月份的低点则上涨了30%以上。随着股市从3月低点大幅反弹，市场人士纷纷开始猜测其是否已经触底。对此，MarketWatch专栏作家Mark Hulbert周五(4月10日)表示，以史为鉴，从多项指标来看，美股远未见底，势将再次跌破3月份低点。

　　2020年的大冠状病毒熊市已经成为历史了吗？许多乐观的多头人士会让你相信熊市已经结束，因为标准普尔500指数目前较3月中旬的低点上涨了20%以上。这符合牛市的半官方定义。

　　所以从狭义上讲，多头是对的。但从更广泛的意义上说，MarketWatch专栏作家Mark Hulbert认为他们的论点是希望战胜了经验。如果按照定义，我们正处于一个新的牛市，那么我们应该问的问题是不同的：今年晚些时候，股市会触及一个新的低点，低于3月份的低点吗？

　　Hulbert认为，股市肯定会再次下跌，且将跌破3月份的低点。“我对过去熊市的研究揭示了一系列主题，每一个主题都指向未来几周或几个月将打破3月份的低点，”Hulbert说道。

　　虽然股市自3月23日低点以来的反弹是爆炸性的，但并非史无前例。自道琼斯指数在19世纪末创出以来，已经有38次在同样短的时间内录得同样多或更多的涨幅，而且都发生在大萧条(Great Depression)时期。

　　这种不祥之兆强烈地提醒我们，市场可能会在灾难性的长期下跌背景下大幅上涨。以Ned Davis Research的牛市和熊市日程表为例，在1929年股市崩盘至上世纪30年代末期间，股市录得不下6次牛市。假如时光倒流，Hulbert怀疑，在1939年接受采访、谈论大萧条经历的投资者，是否会注意到了那些牛市。

　　另一种表达同样观点的方法是，衡量熊市第一轮下跌结束到最终结束之间的天数。在Ned Davis的日历中有11次熊市，其中在此次的熊市中，道指从2020年2月的高点到3月的低点下跌了37.1%以上。你可以从下面的图表中看到，在这11次熊市中，最终的熊市低点是在首次出现这种跌势之后的137天时才录得的。如果我们将这一平均值与3月份的低点相加，我们得出的是8月7日，届时此次熊市才有可能会见底。

　　市场情绪还不够绝望，股市需要进一步下跌

　　市场情绪也预示着美国市场处于较低的低点。这是因为通常的模式是熊市的最后底部伴随着彻底的悲观和绝望。这不是我们在过去几周所看到的。事实上，情况恰恰相反――投资者急于宣布最糟糕的时期已经过去。

　　另一种说法是：当熊市最终触底时，你甚至不太可能会问这只熊是否已经断气了。到那个时候，你更有可能完全放弃股市，认输，并警告任何愿意听的人，任何反弹尝试都不过是一个空头市场陷阱，目的是引诱容易上当受骗的多头。

　　波动率提供了线索

　　通过观察芝加哥期权交易所(CBOE)的波动率指数(VIX)，也可以得出类似的结论。对1990年以来所有熊市的分析显示，波动率指数几乎总是在熊市达到最终低点之前就达到最高点。仅有的两个例外发生在9-11恐怖袭击之后，以及1998年长达两个月的熊市末期，当时长期资本管理公司(Long Term Capital Management)宣告破产。在这两种情况下，波动率指数的高点都是在熊市低点的同一天出现的。

　　除了这两个例外，波动率指数从高点到熊市低点的平均提前期为90天。此次熊市中，波动率指数是在3月16日触及峰值的，加上90天的话，那么本轮的熊市料将会在6月14日跌至低点。

　　综上所述，投资者应该为市场将重新测试3月份的低点做好准备。事实上，根据Ned Davis Research进行的一项分析，过去一个世纪中，道指有70%的时间都跌破了瀑布式下跌底部的低点。

　　事实上，“瀑布式下降”并没有一个通用的定义。Ned Davis研究报告的作者、美国首席策略师Ed Clissold和高级定量分析师Thanh Nguyen将其定义为“数周内持续抛售，连续上涨不超过两天，交易量激增，投资者信心崩溃”。这显然是合理的，市场从2月高点到3月低点的自由落体式下跌肯定符合这些标准。

　　在研究了过去符合这些标准的下跌后，分析师们写道：“(瀑布式下跌结束时)人们往往会忍不住松一口气，然后又跳回市场。历史表明，更有可能出现的情况是市场需要经历一段底部和测试期，其中包括突破瀑布式下跌的低点。”