市场为何对利空不敏感

　　一、市场回顾上周国债期货维持弱势震荡。周一期债窄幅波动；周二CPI和社融数据均超预期，但债市反映平淡；周三在一级市场利率招标带动下，债市做多情绪旺盛；周四消息面平静，期债窄幅震荡；周五贸易谈判预期乐观，但期债并未出现大幅调整。截止上周五TS2003、TF2003和T2003分别收于100.23（周涨0.00%）、99.63（周涨0.08%）和97.76（周涨0.05%）。周内TS2003合约持仓量增加1038手，成交量增加1967手；周内TF2003合约持仓量增加1516手，成交量增加5929手；T2003合约持仓量增加1175手，成交量增加17082手。

　　二、资金面上周资金面延续宽松。央行暂停公开市场操作，14日有2860亿MLF到期并未续作。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.18%（+5BP），R007加权平均利率收于2.53%（+9BP）。DR001加权平均利率收于2.13%（+6BP），DR007加权平均利率收于2.41%（+4BP）。上周1个月期限拆借回购利率明显上升，后期关注跨年资金面变化。

　　三、现券市场上周利率债总计发行1874亿元，国债、地方债、政金债分别1068亿、0亿、806亿。一级市场利率债招标需求旺盛。二级市场国债收益率曲线变化不大，各期限利率在上下1BP内波动。一年期国债和国开债收益率分别-3BP和+1BP至2.61%和2.74%，五年期国债和国开周内0BP和-3BP至2.99%和3.45%，十年期国债和国开债收益率+1BP和0BP，收于3.18%和3.59%。国债10Y-1Y走扩3BP至57P，10Y-5Y走扩0BP至19BP；国开10Y-1Y走缩1BP至85BP，10Y-5Y走扩3BP至14BP。

　　四、后市展望上周国债期货整体表现弱势震荡。周内包括CPI、社融以及贸易战的消息均属利空，但期债并没有出现大幅调整，同时注意到现券一级市场利率债招标旺盛、二级市场成交放量，说明配置力量在主导盘面。临近年末，利率债发行接近尾声，现券市场本应交投逐渐清淡，但利率债需求旺盛，一方面与近期信用债违约后机构偏好利率债有关，另一方面可能是专项债年底前发行概率小，商业银行配置国债和政金债予以替代。考虑近期商品和股票市场反弹带动风偏回暖，交易盘操作较为谨慎。

　　曲线形态上，上周资金面宽松，配置力量较强，现券短端表现好于中长端，现券10年-2年、10年-5年期限利差分别收于49BP（+2BP）和19BP（0BP）。目前期货三主力对应远期收益率2.88%、3.08%和3.27%，10-2、10-5利差在39BP（0BP）、19BP（+2BP）。中美贸易达成第一阶段协议带动风偏回升，利空债市，但考虑当前配置盘主导市场，期债走势可能会对利空较为钝化。14日MLF到期未续作，临近月中税期，关注后期资金面变化和央行操作，如果流动性偏紧且央行不采取流动性呵护措施，可能会加大收益率向上压力。