纯碱短期弱势难改 月间套利机会可期

　　一、纯碱市场行情回顾

　　去年四季度以来，市场注意到2020年房地产市场存在较强的竣工需求，玻璃等建材需求在竣工前将有明显提升。纯碱作为玻璃的最大原料成本端，需求将确定性上扬。因此纯碱在库存累积的同时价格呈现企稳态势。

　　图1-1：重碱现货价格低位企稳

　　资料来源：Wind，中期研究院

　　二、基本面分析

　　（一）纯碱月度产量同比维持升势库存持续累积

　　纯碱生产安排存在季节性规律，每年的四季度和一季度是供应高峰。2019年四季度的供应量较往年同期有明显提升。12月产量254.1万吨，尽管环比11月有所回落，仍处于数年同期高位。

　　从库存角度看，截至2019年12月末，库存较年初攀升47%，库存压力处于一年多来的新高。

　　图2-1：纯碱产量持续创出月度历史新高

　　资料来源：Wind，中期研究院

　　图2-2：纯碱库存累积态势延续

　　资料来源：Wind，中期研究院

　　（二）湖北等地需求近期将同比回落

　　湖北作为华中重要的纯碱需求地，2016年以来，湖北当地的运输便利性的区位优势凸显，玻璃产量持续攀升。截至2019年12月当月产量冲高至9305257.1重量箱，在全国平板玻璃当月产量中占比11.47%，湖北当地对纯碱的需求在全国具有举足轻重的地位。短期湖北当地将因玻璃胀库、货运受限等因素造成纯碱调入量下降。新冠疫情短期拐点难寻，一季度纯碱供需的弱势格局或将延续。

　　图2-3：湖北玻璃产量持续攀升

　　资料来源：Wind，中期研究院

　　（三）远期需求将稳定释放

　　短期市场趋弱，但从年度看并不悲观。竣工需求将稳定释放，甚至在三四季度加速释放。随着需求的稳定释放及库存累积速度减缓，下半年纯碱的价格中枢将明显高于上半年。

　　图2-4：前期房地产高开工带来高竣工预期

　　资料来源：Wind，中期研究院

　　三、交易策略：近期整体偏弱，卖近买远套利可期

　　总体来讲，纯碱或走出先抑后扬年度走势，近月弱于远月。推荐做空纯碱5月合约同时做多纯碱9月合约。入场价差位置-40及以上，目标价差-100。

　　图3-1：纯碱5-9价差走势

　　资料来源：文华财经，中期研究院

　　风险点：为对冲疫情对经济冲击，一二季度即出台大规模刺激措施等。