中粮视点：疫情蝗灾后微妙平衡 棉花后市酝酿升势

　　摘要　

　　疫情蝗灾之后棉花达到微妙平衡，开始由预期交易转向实证交易，后市的复工补库进度、刺激政策强度和下年度面积单产共同决定棉花高度，长期来看棉价低估背景下的去库存有利于价格上行。策略推荐郑棉5-9反套和逢低做多远月。

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　　疫情驱动由预期交易转入实证交易

　　关注复工补库和刺激政策强度

　　疫情驱动发生在中美贸易缓和的大背景下，驱动定性为阶段性脉冲型利空，目前由于国外（日韩伊朗意大利）疫情发展迅速，该驱动有从阶段性利空转为长期利空迹象，谨防上涨前发生二次探底。影响路径：情绪方面，已经由预期交易转入实证交易，要关注复工补库和刺激政策强度；消费方面维持前低后高预判，预计疫情导致2月消费降50万吨、3月降10万吨，后期的刺激政策和负荷调整可能挽回30万吨消费损失，本年度消费调整为790万吨附近。

　　数据方面，据TTEB，截至2月21日，中国纱线开机负荷36.3%，环比上周+12.7%，比去年同期-24%；中国坯布开机负荷30.8%，环比上周+10.3%，比去年同期-26.3%；复工在逐步恢复，等仍未达到正常水平。由图可见，疫情打断了下游“原料补库，成品去库”进程，并有小幅反响运行特征。据全国棉花市场监测系统，截至2月21日，全国棉花销售进度49.1%，同比增加5.7%，销售斜率走平放缓验证了疫情不利影响。

　　图1疫情打断下游原料补库

　　数据来源：中粮期货研究院

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　　蝗灾驱动无法证伪，资金可能反复交易

　　蝗灾驱动定性为远期持续性利多，交易状态是“普遍关注，无法证伪，信则有，不信则无”。影响路径：情绪方面，驱动没证伪前，资金会反复进出交易，行情特质短促猛烈；产量方面，收获期已过，对2019/20年度产量几无影响，但威胁印巴下年度产量，对中国影响不大；巴基斯坦种植期市5-7月，印度种植期是4-8月，要关注6月再爆发的节点。数据方面，非洲棉花产量144万吨，占比5.5%；印度642万吨，占比24.3%；巴基斯坦144万吨，占5.5%；印巴合计约占全球产量三成，影响较大。

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　　棉价低估背景下的去库存展望

　　贸易战熊市之后，棉价重回历史低位区间，对大宗商品估值也达到上市以来同期最低，配置角度还是良好的多头标的，料棉价在16000元/吨以下会保持估值优势。资金方面，郑棉资金并未离去，持仓在历史同期高位；中美缓和后，美棉基金净多占比不断提升，目前16.1%，历史高点42%附近，还有提升空间。棉花和玉米等农产品(行情000061,诊股)比较处于历史低位，新年度种植面积下降，单产虽然增长，产量仍然下降，消费小幅增加，全球和中国均是去库存周期，长期看利于价格上行，详情可关注热点报告《USDA棉花展望论坛解读》。

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　　预期偏差

　　新冠疫情、减产预期、中美贸易、中印收储。其中，国外疫情快速增长，有从阶段性利空转为长期利空可能，谨防上涨前的二次探底。减产预期，面积下降和蝗灾已经露头，其他灾害密切关注。