公卫事件影响显著 PMI大幅下探

　　数据显示，2月中国官方制造业PMI报35.7，明显低于预期的46，也显著低于前值50；非制造业PMI报29.6，显著低于预期的50.5，也低于前值54.1。官方综合PMI报28.9，较前值53明显回落。

　　制造业PMI总指数的影响因素中，生产、新订单、原材料库存、就业分项分别拖累总指数下降5.88、6.63、1.32、3.14、2.67，供应商配送拉动总指数上升2.67。

　　主要分项上看，生产指数大幅下跌23.5，成为近5年也是历史上最低水平，表明公卫事件对产出端负面影响显著。需求端表现也不佳，新订单下降22.2，新出口订单下降20，也均降至近5年最低位。产成品库存和原材料库存分别小幅上升0.1和下降13.2，结合产出端的明显走弱来看，被动加库存的迹象重新出现。根据我们计算，下游净需求大幅回落至-16.8，上游净需求也大幅回落至-4.6。从回落幅度上看，下游尚未完全传导至上游。总体上看，无论产出还是需求端都受到公卫事件的明显扰动，原有库存周期已经被完全打破，且短期内仍将受到该事件影响。

　　其他分项方面，进口量和采购量分别下降17.1和22.3。在手订单下降10.7，跌幅小于生产，显示企业接单也无法生产。企业经营预期和供应商配送分别下降16.1和17.8，但配送减慢主要由于物流受阻而非企业库存去化。另外，就业大幅下降15.7，也受到短期因素影响。分企业规模看，大型、中性和小型企业PMI分别下降至36.3、35.5、34.1，降幅分别为14.1、14.6、14.5，显示中小型企业正遭受更严峻挑战。

　　此外，非制造业PMI报29.6，较制造业表现更为弱势，其中建筑业和服务业PMI分别报23.8和30.1。服务业价格相对建筑业下降更多。

　　综合来看，生产、新订单均大幅下滑，表明实体经济受到疫情影响供需两弱。在手订单和经营预期的走低，显示生产者对于后期看法仍偏悲观。我们此前曾提示，1月数据尚未受到公卫事件影响，2月数据则开始体现这一影响，表现符合我们的预期。从3月开始部分行业已经开始逐步复工，PMI和主要分项将出现部分修复。但整体库存周期受到扰动的幅度较大，且应对公卫事件的控制措施短期内仍无法放开，因此实体经济的修复或呈现小幅度长周期特性。预计中性状况下，年中前后库存才能重新回归正轨。且不同行业可能差异较大，服务业将受到更严重、更长期的影响。

　　该数据周末公布，且明显低于预期。结合周末国内外公卫事件的发展来看，周一期货市场大部分品种，尤其是工业金属可能将应声回落。股指期货也将受到打压，但国债期货将受到利好影响。