铁合金2005交割评估：锰硅雾里看花 硅铁心如明镜

　　评估正文

　　一、交割回顾与规律

　　1. 历年05合约交割数据

　　2. 历史交割回顾

　　根据历史交割数据看，5月份合约两个品种活跃的时间有所不同，硅铁活跃时间要早于锰硅。锰硅在SM1705时开始活跃交割，并且出现1.19万吨交割量，而硅铁在SF1605开始进行交割，交割量为385吨。出现大量交割的合约在SF1905，交割量为1.1万吨。锰硅在SM1705合约出现大量价格的原因是，盘面价格拉至7300元/吨附近，当时现货价格相对较低，导致盘面出现较大的无风险套利空间。而硅铁出现最大交割量其原因和锰硅一样，盘面给出较大的无风险套利空间，使得合金厂和期现公司进行交割。从整体上看，05的合金交割热情相对一般，除非盘面给大幅升水空间，不然交割意愿不大。主要原因：05合约为合金消费旺季，现货流通量相对较少。另外合金厂开工率在在2-4月份相较其他月份处于季节性低位，在需求逐渐上涨情况下，合金厂一消化库存为主，可交割资源较少。从交割升贴水上看，锰硅一般以升水交割为主，交割结算价高于现货价格。硅铁大部分以贴水交割为主，主要因为货物不好处理，导致多头接货意愿并不太强导致，并且主流交割地有升水情况。

　　二、2005合约当前特征

　　1.锰硅合约当前特征

　　（1）盘面长期贴水，最近出现大幅升水。

　　从我们跟踪的数据上看，SM2005合约截止到目前一共有两次升水情况，第一次在3月中旬，持续时间在一周左右。并且盘面给出200元/吨的无风险套利机会，随着现货价格的补涨，盘面无风险套利机会再次缩小。但因锰矿问题引发人们的担忧，盘面再次走强，最高出现300元/吨无风险套利机会。整体来看，此次盘面升水时间较长，给予合金厂和期现公司充足的时间空间备货进行套保。其原因如下：第一、3月份因现货价格的持续走弱，合金厂利润逐渐走差，导致合金厂减产检修意愿加强。所以盘面在触底后逐渐反弹，但现货价格反应相对较慢使得盘面出现无风险利润。第二、南非的因新冠病毒疫情影响，南非采取封国政策，导致人们对锰矿的担忧逐渐上涨。盘面在情绪的影响下，逐渐冲高至7100元/吨附近。但因现货价格上涨较慢，从而出现较大升水空间。第三、核心矛盾点供需差逐渐出现，长期看，3月份产量在87.8万吨，环比上月上涨4%。需求预估上为80万吨左右，环比上涨10%左右，从长期看出现需求增速大于供应增速的问题。从短期来看，钢联公布的周度锰硅产量和螺纹产量增速也存在需求增速大于供应增速情况，所以在此影响下盘面上涨带动现货价格上涨从而出现期现共振局面，但现货涨价速率低于盘面造成盘面升水现货。

　　（2）持仓量创下新高后持续走低，成交量逐渐增大。

　　从下图我们可以看出，此次SM2005合约持仓量在3月中旬创下历史最高，然后持仓量持续下滑，但整体上看目前下滑速率相对较慢，并且到目前为止持仓量超过去年同期水平。成交量上看本次SM2005合约前期成交量低于历史水平，但进入后半段成交逐渐放量，并且创下近3个合约成交量新高。目前成交量仍然较高，市场热度不减。

　　2. 硅铁合约当前特征

　　（1）基差回归较早，近期盘面贴水为主。

　　从我们跟踪的数据我们发现，此次05合约盘面只给出1次大幅升水机会，其余盘面价格基本与现货价格持平。但我们也要考虑到主要交割地南方交割库有升水，所以实际交割量也会存在。此次给出大幅升水的时间在2月份左右，主要原因是：第一、因当时处于疫情阶段，各地交通封锁较严，现货运输出现困难从而导致盘面价格出现快速上涨情况，所以给出较大升水空间。但是随着人们对硅铁库存的担忧叠加兰炭价格下跌使得成本出现崩塌，从而使得现货价格带动盘面价格出现持续走弱情况。第二、核心矛盾点供需方面，第二、需求逐渐弱化，导致社会库存相对偏多。全球因疫情影响导致国外对硅铁需求逐渐下降，出口备受冲击。并且在国外需求弱化情况下，金属镁对硅铁需求也在持续走弱。国内钢厂端因电炉复产相对较晚，导致需求减少。但从供应上看，合金厂减产力度并不太大使得供大于求情况严重，盘面现货持续走弱。

　　（2）持仓量持续走低，成交量创三年新低。

　　从下图可以看出，此次SF2005合约的持仓量目前相比去年同期水平要低很多，持仓在3月中下旬达到最高后波动下滑。但整体下滑速度相对较快，并且持仓水平较去年同期要低。成交量方面：硅铁2005合约成交量表现相对较为平缓，成交量一直处于相对较低水平，基本创下三年新低。

　　三、交割意愿与交割能力评估

　　1.锰硅交割评估

　　截止到4月9日SM2005合约的单边持仓量为45954手，共229770万吨。而从已经公布的仓单注册量上看，目前的仓单注册量为520份仓单，交割预报7113份。总共注册加预报交割量为38165吨。按照注册量算出的虚实比在6:1，虚实比相对较高。经过我们对合金厂和厂库的了解所致，北方主流合金厂有较强交割意愿，北方交割库存在3万吨左右，南方交割库库存相对较少，其中北方厂库也具有一部分交割意愿。整体上看交割仓库和厂库具有交割意愿得有5万吨左右，此时算出虚实比在4.4：1左右。但我们也要考虑到，此次调研数据并不一定全部进行交货。若后市现货价格走高，主要还以出现货为主。

　　从生产者角度看，目前合金厂有一部分库存，但库存量较往年同期相比较小，但前期的需求较弱导致合金厂有部分库存需要消化。按照河钢4月份的招标价格来看，招标定价6600元/吨，折算出厂价格在6300元/吨，而盘面价格在6600元/吨，基本与现货价格持平。若前期高位进场，交割意愿较强。目前价位相对较差。而对5月份招标大概率出现上涨情况，最后参与交割合金厂主要以出现货为主，所以最后交割量可能并不太大。

　　此次交割有利于钢厂进行买交割，因为盘面在6600元/吨时，其所拿到的现货出厂价在6250元/吨，而下月的招标价格预计在6900-7000元/吨，高于盘面很多。若建仓时间较早，更加有利可图。所以建议钢厂参与此次买保。

　　2. 硅铁交割评估

　　截止到4月9日，SF2005合约的单边持仓量为25281手，共12.6万吨。已经公布的注册仓单量为500张和3805张有效预报，总共注册仓单量为4305份，总共注册量为21525吨。按照注册仓单量算出的虚实比在6:1。但根据我们调研了解，湖北三三八因疫情影响注册量较少基本以老仓单为主，江苏奔牛有2万吨货物，天津8000-10000吨，南京中储为1.2吨。总共量在5-6万吨左右，虚实比在2：1，相对较小。并且此次厂库可能也会参与交割，交割量不定不太好评估。

　　再从贸易商和钢厂接货的角度来看，盘面价格持续走低叠加现货价格的走低，导致盘面价格和现货价格基本相同，没有买保利润。所以若需要做库存轮换的钢厂或贸易商，可在盘面买入。其余参与者不建议参与，保持观望为主。

　　四、评估总结与风险提示

　　锰硅方面：从此次交割意愿上看，合金厂和贸易商的卖交割意愿相对较强，并且加上SM2005合约的升水空间相对较大，而且时间较长，给足操作空间。但现实情况，目前钢厂以低库存运转为主，库存量相对较少。叠加合金厂因锰矿价格走高，生产成本上涨比较明显，所以后期现货价格上涨概率较大。目前已经出现期货向合金厂抢夺现货资源，后期若钢厂补库力度加大，会导致出现短期供需失衡。在这种情况下，如果无交割意愿和交割能力建议离场。贸易商和钢厂有相对现货处理能力的可以进行买交割，即使最后接货也不会出现太大亏损。

　　硅铁方面：此次交割相对量又可能仍然较大，一般如果没有现货处理能力的期现公司或因现货需求不好，高库存的合金厂会主动参与交割。所以整体上看多头挤仓动力并不太大。若现货处理能力较弱情况下建议多头移仓或者平仓了结，若盘面给出较大的贴水可以考虑盘面接货。

　　五、操作策略

　　就锰硅而言，本次交割可能创下历史最大交割量，但实近交割量还需要商榷。对于钢厂和贸易商而言，因为5月份面临合金厂因成本上涨，提高报价问题，所以导致5月招标价格有上涨可能，所以盘面价格对其买交割有利可图。但盘面给予长时间的交割利润，使得此次交割可能创下历史最大交割量。据我们了解此次接货以期现公司和钢厂为主，期现公司在接到货之后大概率转抛07或09合约。所以09合约受到库存压力较小，并且锰矿事件持续发酵，导致人们预期锰矿上涨预期仍然较强，所以不建议空09合约。操作建议上09合约处于相对估值偏低水平，有买入价值。

　　硅铁方面：此次交割量并不太少，并且此次货物因非主力合约07和08活跃，大概05接货转抛至该合约。09盘面受到其影响相对较小，但现货价格会受其影响较大，仍然在相对较低区间波动。所以建议目前观望09合约，若盘面价格下跌至5400附近则有买入价值。重点关注合金厂减产情况，及需求是否持续向好。

　　风险点：钢厂需求不及预期 国外矿山发运超预期 合金厂主动减产量不足。

　　附件1：交割日历

　　在卖方进行仓单生成前，需提前开立标准仓单管理系统。交易所审核客户资料大概需要10个工作日，所以在准备交割之前，应先着手于标准仓单管理系统的开户。具体仓单生成流程及交割日历如下：

　　附件2：交割费用

　　合金交割费用相对较为简单，入库费用为25元/吨，交割费用2元/吨，配合质检费用为3元/吨，取样和检验手续费为10元/吨。检验费为2元/吨，仓储费用为0.45元/吨，资金占用成本为50元/吨。如果提出复检复检费为18元/吨。