差异化保证金措施效果显现

　　期货源于现货，发挥价格发现和风险管理功能，服务产业企业等主体经营是期货市场得以存在和发展的本源。为进一步加强和提升服务产业企业水平，近日，大商所低调地在行业内率先推出了套期保值保证金优惠措施。该措施实施一周来，效果显现。

　　“在市场制度建设完善和市场管理服务中，需要从多个维度出发来服务和保障产业企业参与市场、开展套期保值交易，保证金制度的设计和管理是其维度之一。”大商所副总经理王伟军近日就相关问题接受期货日报记者采访时表示，保证金制度是期货市场重要的基础制度之一，体现着期货的杠杆效应，其水平高低关乎市场风险防控，同样也关乎市场主体交易成本、产业企业风险对冲成本和市场效率。

　　长期以来，从早期清理整顿和规范发展走出来的国内期货市场基础制度等设计均从严考虑，保证金制度和标准也一直从严设计和执行，套期保值和投机持仓保证金收取水平不作区别对待。这一思路及相关制度设计对规范市场和严防风险发挥了积极作用，但当前我国期货市场发展已步入多元开放新阶段，这就需要进一步完善市场基础制度，对市场进行精细化管理，从而使市场风险防控和市场效率在更高水平上保持平衡，促进市场高质量发展。

　　“也正是从这一背景和思路出发，大商所在对保证金制度全面评估的基础上，推出了套期保值和投机持仓保证金差异化管理措施，对套期保值保证金进行优惠。”王伟军说，大商所始终坚持“共建、共赢、共享”的发展理念，与市场各方共谋发展、共谋产业服务，努力为中国经济从高速增长向高质量发展转换提供新动能、新支撑。此次推出差异化保证金制度、对套期保值持仓保证金给予优惠，也是在以往市场和产业服务的基础上，从制度和管理创新完善的视角进一步推动市场回归本源、服务和支持产业发展的创新举措。

　　差异化保证金制度有效降低企业套保成本

　　“经测算，该政策实施首周，为市场套期保值交易的产业企业日均降低资金占用10.12亿元。”王伟军说，差异化保证金制度、套期保值保证金优惠措施实施后，相比投机持仓，企业利用期货和期权工具进行套期保值交易、管理风险的成本降低。不仅期货、期权套期保值单腿持仓保证金降低，有套期保值属性持仓参与的组合持仓保证金也会相应降低，这从制度和机制上进一步强化和深化了期货市场对产业企业和实体经济的服务。

　　据记者了解，今年以来，在新冠肺炎疫情影响下，不少品种现货市场价格出现大幅波动，产业企业风险对冲需求显著增强。从大商所3月份交易数据看，期货、期权品种单位客户交易量分别较去年同期增长134%和445%，参与大商所期货、期权交易的单位客户数分别增长18%和105%。同时，受疫情影响，近期很多中小企业面临较大的资金压力，企业希望市场能进一步降低保证金资金占用，支持帮助企业顺利复工复产。在此特殊时期大商所推出差异化保证金措施，对于降低企业风险管理成本、节省企业资金占用、服务企业复工复产和稳定经营具有特殊的意义。

　　“降保”不会降低市场风险防控能力

　　保证金制度关系市场风险防控和市场效率间的平衡，实施保证金差异化管理和套保保证金优惠， 一方面要考虑对企业套保的支持，另一方面还要兼顾市场风险防控，特别是在打赢风险防控攻坚战、强化防控金融风险的当下，要敬畏风险、确保期货市场稳步健康运行和不发生区域性、系统性风险。

　　对此，王伟军表示，在此次差异化保证金制度实施前，大商所开展了充分的论证、测算，并征求了部分会员和套保、投机客户的意见，评估了对市场的影响，结论是“降保”在进一步提升市场效率的同时，不会降低市场风险防控能力。一是调整后所有品种套保持仓最低保证金水平均不低于涨跌停板幅度，能够较好覆盖各品种价格波动风险。在现有每日无负债结算、涨跌停板、强平强减等制度安排下，可以较好地管理市场风险。二是在结算制度上，交易所对其会员进行结算，期货公司会员对其客户进行结算，这样的分层结算有助于市场逐层控制和分散风险，使一些局部风险在会员层面就能得到防控。目前会员收取客户的保证金水平大概在交易所的水平上加4―10个百分点（依照品种不同），能有效保障期货市场的平稳运行。同时，差异化保证金制度措施实施后，也有利于进一步强化会员对市场风险防控的责任，并给予会员相应的灵活性和应对空间。

　　据期货日报记者了解，国际期货市场也有此类差异化保证金管理及对套保实行保证金优惠的做法。如CME、ICE等期货交易所均按照CFTC的监管要求，通过对投机持仓设置更高的初始保证金水平来体现对套保交易保证金的优惠。CME规定，投机持仓的初始保证金为维持保证金的110%，套保持仓的初始保证金为维持保证金的100%。ICE有关规则中也明确规定，投机持仓的初始保证金水平应高于套保持仓。

　　“大商所此次实施的差异化保证金管理与境外交易所的业务逻辑一致。”王伟军说，经过三十年发展，我国期货市场的基本风控和结算制度充分经受了市场的检验，会员、产业企业等市场主体均构建了相对完善的内控机制，特别是产业企业参与期货市场理性、规范程度大大提高，参与和利用期货工具的水平不断提升，市场已经具备了实施差异化保证金制度的基础和条件。

　　多方面积极准备保障“降保”稳定运行

　　“立足于产业客户和实体经济服务，期货公司对此项创新业务的施行高度认同，并给予积极的支持和配合，目前会员单位系统均已支持该项业务。”王伟军说，在交易所层面，大商所现有业务规则和核心交易系统均支持差异化保证金管理业务开展。在期货公司层面，套保和投机持仓实行差异化保证金管理会使期货公司保证金参数设置复杂一些，但经过会员单位业务人员人工设置相关参数能够解决。

　　据了解，保证金差异化管理措施实行后，企业套保交易积极性将会进一步提升，因此，下一步大商所将进一步评估和简化套保审批流程、加快套保审批速度，按需提供套保额度，为产业企业提供更好的服务。

　　“同时，大商所将会进一步了解会员、客户等主体的意见建议，持续评估该业务实施后对市场的影响，以进一步完善和优化有关制度。”王伟军称，在措施实施过程中，大商所将动态评估市场运行情况，在有必要采取更为严格的措施防控风险时，会调整套保保证金水平或统一套保与投机的保证金水平，会员也可以据市场情况进行相应的风险防控。

　　“降保”利于市场长远发展

　　“差异化保证金管理除进一步降低产业企业参与成本、强化市场对产业服务的本源外，还将对促进交易者结构改善和套保交易显性化、“阳光化”起到积极的作用，利于市场长远发展。”王伟军说道。

　　他说，相对于国际成熟市场，我国期货市场交易者结构存在“自然人客户多，产业企业、金融机构等法人客户少；贸易商多，生产商少；境内客户参与多，境外客户参与少”的特征，同时市场上存在着大量的以投机持仓属性开展“套保之实”的交易，特别是国有企业市场参与利用程度低，不少民营企业以个人名义参与期货交易。差异化保证金实施后，将进一步提高产业企业套期保值交易的积极性，部分对资金成本敏感的企业会积极申请套期保值资格，以建立套期保值属性持仓对冲经营风险。统计显示，大商所差异化保证金实施以来，申请套保资格的客户数量较去年同期增长44%，申请套保资格的笔数较去年同期增长82%，日均套保持仓量同比增长214%，差异化保证金措施激励效果明显。

　　套保交易显性化和“阳光化”也将使市场能够更为真实地反映交易者结构和产业企业参与情况，使各方更为准确、客观地分析评价市场情况，从而更为科学合理地规划和发展市场，并使管理层在防控或化解市场风险时能够更有针对性地制定措施，更好地维护套保者的利益。

　　“从这个角度来说，该措施对期货市场长远发展和建设具有积极意义。”王伟军最后说道。