甲醇：春检――开往春天的地铁

　　摘要

　　供应端同比或许下行，但环比缩量预期大概率发生，同时叠加需求端预期逐步转好，未来价格依然值得期待。

　　供应端未来依然是核心因素，同时国产上游装置负荷也在低位，未来还有数量可观的新增装置预期，故而春检供应缩量情况或将成为定价基础。

　　月内预期运行区间MA05合约（2000,2400）

　　甲醇价格走势季节性历史上较为明显，3-4月份的“小阳春”通常是价格季节性高点，市场参与者醇醇欲动，希望能够把握机会获取利润，先将未来春检预期推演如下：

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　　供应端推演

　　1、外盘损失

　　3-4月份是外盘甲醇产能损失（Capacity Loss）最多的月份，2019年数字最高，产量减少超过10%，缩紧Spot Cargo流动性，进而推涨价格。

　　图1外盘甲醇产能损失

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　那么产能损失主要发生在哪些地区呢？

　　目前全球甲醇产能约1.8亿吨，除中国外，美湾地区和波斯湾地区是最大的两个产区，由于油气资源丰富、装置先进、产业成熟，检修的计划性和规律性较好，通常集中在3-4月份。

　　2019年波斯湾地区超季节性检修，也导致盘面价格涨幅约15%，年内高点也在春检周期内出现。

　　今年由于伊朗天然气限供导致装置自1月份开始停摆，QAFAC也在1月份完成检修，导致1-2月外盘产能损失较大，如伊朗天然气春季恢复，那么可能导致3-4月预期产能损失同比缩量。

　　此外东南亚地区主要装置也基本完成检修，Petronas重启后区内装置均再无例行检修计划。

　　由此，笔者认为，依照目前情况演进，今年春检周期内外盘产能损失预期同比下行，叠加伊朗新装置投产（前提：天然气供应恢复），行情可能要比预期来的早一些。

　　图2美湾与波斯湾地区产能损失

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　2、国内产能损失

　　国产端季节性在2017年之后相对明显，周期通常持续到4-5月份，环比货量损失10%左右。

　　国产春检产能损失以外销装置居多，CTO一体化装置数量占比少些，故而对价格助推作用更为显著。

　　今年由于外部环境情况特殊，目前物流依然没有恢复，且尚无明确时间表，而内地也刚好处在累库过程中，累库速率同比加快很多。

　　图3国内甲醇负荷与产能损失

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　在此情况下，上游如涨罐或将憋停装置导致春检被动提前，而基于2019年甲醇价格低水位，上游利润年度环比恶化，高成本、利润敏感装置也大部分关停或转产，导致检修季产量损失或许同比下行。

　　综上，春检期内，笔者认为由货量环比减少驱动的价格上涨幅度可能有限，同时窗口期也随之缩短。

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　　未来预期：观点维持不变

　　供应端同比或许下行，但环比缩量预期大概率发生，同时叠加需求端预期逐步转好，未来价格依然值得期待。供应端未来依然是核心因素，同时国产上游装置负荷也在低位，未来还有数量可观的新增装置预期，故而春检供应缩量情况或将成为定价基础。

　　月内预期运行区间MA05合约（2000,2400）

　　预期偏差：

　　1、疫情持续，物流受阻，价格低位导致春检提前。

　　2、MTO推迟检修。

　　策略建议：

　　1、逢低买入05合约。

　　2、聚烯烃利润修复。