矿端供应恢复 锌价转弱显现

　　核心观点

　　矿端启动恢复，但冶炼利润偏低，检修增多，锌锭环比难有回升；需求端，地产基建回升驱动镀锌开工强劲回升，汽车、家电环比回升但明显弱于去年同期，在国内需求端远期无强势预期下，且境外需求依旧低迷，锌价可能阶段转弱。

　　操作建议：沪锌2007合约，背靠前期高点17000元/吨，小止损尝试空单介入，第一目标位15000元/吨，第二目标位14000元/吨，止损位18000元/吨。

　　风险提示：宏观刺激加码；终端消费回升超预期；海外矿山复产受阻；

　　详细内容

　　一、行情回顾

　　四月初以来，沪锌从低位14000元/吨反弹，最高涨至17000元/吨，前期上涨主要受到如下几点影响：

　　1. 欧美疫情好转，经济开放力度进一步增大，疫苗开发取得积极进展，市场情绪回暖。

　　2. 三月海外疫情爆发，以秘鲁为首的多个矿山出现减停产。锌矿到港的时间大幅滞后以及加工费的大幅下调令市场对二季度矿供应紧张的预期不断升温。

　　3. 加工费下调使得冶炼厂的实际利润很低，这就导致从5月开始很多冶炼厂开始提前减产检修。

　　二、后市展望

　　随着近期加工费持续下调，矿山盈利情况有所改善，国内矿山供应恢复。随着海外矿山复工，内外价差使得进口窗口打开，进口锌逐步进入内地市场，供应端后期将会面临较大压力。消费端大部分镀锌企业订单较为稳定，氧化锌及合金订单较差。

　　1、海外矿山逐步恢复，后续供应压力增加

　　秘鲁各大矿山也在根据应对疫情的能力加紧复工，市场也预计6月之后锌矿供应紧张的局面会有所缓解。

　　据新闻报道，秘鲁减停产的矿山达到 10 个以 上，占到其国内产量一半以上。ILZSG 数据显示，2019 年秘鲁的锌矿产量137.86 万吨。澳大利亚的锌矿产量虽然也较高，但疫情对矿山的影响不大，矿山生产没有出现明显的中断情况。而墨西哥、玻利维亚、加拿大等国家，新闻报道减停产的量仅为1-2个，相对整体产量影响较小。根据 CRU 的数据，2020 年全球预计会损失 52.7 万金属吨锌精矿。

　　在海外疫情有效控制下，海外锌矿山生产和发运将逐步恢复，锌矿供应即将恢复正常。不过要注意的是，南美的矿运到中国需要 1 个半月的时间，因此前期封港对中国运输的影响5月初才开始体现，预计 5-6 月份期间进口矿流入将明显萎缩。5、6 月预计月进口量将下降至 20-25 实物万吨左右。

　　2.加工费持续下滑，开工率略有下滑

　　Wind数据显示，锌外矿加工费持续回落，报收145美元/吨。南方平均加工费下滑至5100元/吨，北方加工费下滑至5300元/吨。在矿石供应偏紧的情况下，加工费持续下滑让利于矿山。部分冶炼厂有检修计划，开工率略有下滑。预计6月之后有望缓解。

　　3.地产基建开工回升，镀层板产量恢复

　　虽然国内基建和地产开工有所回升，但是持续几个月低迷的消费，使得市场对于远期的消费恢复力度存疑。同时可以看到汽车家电等下游终端产业的恢复力度弱于地产，目前尚未看到快速回升的趋势，下游趋弱将令价格上涨承压

　　三 、结论

　　上游供应的矿山启动恢复，但由于TC快速下降，冶炼利润偏低，不过总体而言矿紧张局面将得到显著缓解，供应恢复预期较大；需求端，地产基建虽然有所回升，但汽车、家电等回升明显弱于同期，国内需求端没有太大利多预期，同时海外虽然复产但境外需求依旧低迷，锌价可能见顶回落探底。

　　四、风险提示

　　宏观刺激加码；

　　终端消费回升超预期；

　　海外矿山复产受阻；