菜油持续上涨 底气来自哪里？

　　投资要点

　　自2018年12月加拿大批捕华为副董事长、首席财务官孟晚舟之后，中国与加拿大关系开始紧张，加拿大是我国菜籽类产品的主要进口来源国，受中加关系紧张影响，我国自加拿大进口菜籽、菜油受限，进口受限导致国内菜油供应偏紧，在国内临储菜油剩余不多的背景下，菜油期货仓单更多需要依靠进口菜籽压榨和进口毛菜油精炼。

　　今年5月28日，加拿大法院认定孟晚舟符合“双重犯罪”标准，对她的引渡案将继续审理，而在法院宣布结果之前市场预计孟晚舟获释概率大、但结果超预期，市场担忧中加关系紧张导致现货供应偏紧、进而导致菜油期货仓单量不足，菜油开始持续拉涨，截至本周二，菜油期货主力09合约强势突破8000整数关口。

　　预计短期菜油供应偏紧的格局难以缓解、但继续上涨的风险也在累积，资金动向和政策导向是影响价格的关键因素。

　　关注华东地区检验不合格进口菜油能否放行，若未能放行、菜油期货将面临仓单不足的风险，但菜油期货主力自6700元/吨附近强势反弹至8000元/吨附近后，多头获利丰厚，需关注后期资金动向，若多头获利了结或将导致价格高位回落。

　　此外，孟晚舟庭审情况及中加关系是决定菜油走势最关键的因素，下一次庭审在8月中旬，而中加关系依附于中美关系，也需关注11月美国大选情况。

　　菜油期货近期持续强势上涨，多头控盘明显，本周菜油主力09合约突破8000整数关口、创七年来新高，菜油持续上涨的关键驱动来自现货供应偏紧导致投资者担忧期货仓单数量不足，预计短期现货供应偏紧格局难以缓解，资金和政策因素是决定期价走势的关键因素。

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　　菜油强势上涨，主力合约突破8000整数关口、期价创七年来新高

　　1. 5月底以来，菜油期价强势上涨、多头占主动

　　5月28日，加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院公布孟晚舟音段的第一个判决结果，认为华为副董事长、首席财务官孟晚舟符合“双重犯罪”标准，对她的引渡案将继续审理，孟晚舟女士将留在加拿大参加后期的相关听证，并等待新的审批结果。

　　法院宣布结果之前市场预计孟晚舟获释概率大、但结果超预期，市场担忧中加关系将继续维持紧张状态、导致菜油供应偏紧担忧再起，随后菜油期货主力合约自6700附近持续拉涨，截至本周二，菜油期货主力09合约强势突破8000整数关口，在期价持续的上涨过程中、多头控盘明显。

　　菜油主力日K线

　　资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所

　　从菜油期货上市以来的表现来看，目前菜油期货指数已经突破2016年的阶段性高点，创2013年四季度以来的新高。

　　菜油期货指数自上市以来的表现

　　资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所

　　2. 菜油与其他油脂价差处于历史高位

　　我们用（菜油主力收盘价―豆油主力收盘价）/豆油主力收盘价来代表菜油与豆油的价差变动、以此来剔除价格绝对值的变化对价差的影响，菜油与棕榈油价差也类似。

　　从菜油与其他油脂价差的相对变化来看，目前菜油与豆油的期货主力价差处于历史最高水平、菜油与棕榈油的期货价差逼近历史最高水平。

　　菜油与豆油期货价差相对走势

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　菜油与棕榈油期货价差相对走势

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　3. 菜油“近强远弱”格局明显

　　2020年5月底以来，菜油2009、2101、2105合约走势出现分化，其中菜油2009合约走势最强、菜油2105合约走势最弱。从合约间价差走势来看，2020年5月以来，菜油9-1价差持续扩大，目前菜油9-1价差已经扩至400元/吨附近，菜油“近强远弱”格局明显。

　　菜油各合约走势对比

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　菜油1-9价差

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

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　　菜油上涨的主要驱动在于国内现货供应偏紧、期货可交割量有限

　　1. 加拿大是我国菜籽、菜油的主要进口来源国，中加关系紧张导致国内菜油供应紧张

　　菜油近期强势上涨的主要驱动在于国内现货供应偏紧、进而导致期货仓单量不足。

　　自2018年12月加拿大批捕华为首席财务官孟晚舟之后，中国与加拿大关系开始紧张，加拿大是我国菜籽类产品的主要进口来源国。

　　受中加关系紧张影响，我国自加拿大进口菜籽、菜油受限，在国内临储菜油剩余不多、期货盘面仓单主要依靠进口菜籽压榨和进口毛菜油精炼的背景下，菜籽及菜油进口受限导致国内菜油期货可能面临仓单数量不足的担忧。

　　目前两广及福建地区、长江流域菜油库存均处于近几年历史同期最低水平，华东地区菜油库存也处于近几年低位。此外，近期华东进口的非转基因菜油中检验出转基因成分、可能面临退运的风险，更加剧了市场对于菜油现货供应偏紧的担忧。

　　两广福建地区菜籽库存

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　两广福建地区菜油库存

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　华东地区菜油库存

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　长江流域菜油库存

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　2. 菜油期货深度贴水现货对期价上涨也有提振

　　菜油期货09合约深度贴水基准交割地现货对期价也有提振。2020年初以来，菜油期货主力持续大幅贴水基准交割地现货，以目前菜油期现价差来看，主力09合约贴水江苏地区四级菜油现货500元/吨左右、对近月期价也有提振。

　　菜油主力基差

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

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　　现货“有价无市”，短期重点关注资金动向和政策导向

　　菜油只剩刚需、现货处于“有价无市”格局。受菜油与其他油脂现货价差偏高拖累，2019年以来菜油现货提货量、成交量均有所下降，菜油只剩刚需。近一周受菜油价格持续上涨影响，下游贸易商有补库行为、现货成交和提货有所好转，但近两日现货成交转淡，预计现货仍将继续维持“有价无市”格局

　　图12三大油脂成交量

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　图13 菜油现货提货量

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　总体来说，短期菜油供应偏紧的格局难以缓解、但继续上涨的风险也在累积，资金动向和政策导向是影响价格的关键因素。

　　关注近期华东地区检验不合格的进口菜油能否放行，若未能放行、菜油期货将面临仓单不足的风险，另外，菜油期货主力自6700元/吨附近强势反弹至8000元/吨附近后、多头获利丰厚，需关注后期资金动向，若多头获利了结或导致菜油高位回落。

　　此外，孟晚舟庭审情况及中加关系是决定菜油走势最关键的因素，8月中旬仍有一次庭审，另外，中加关系依附于中美关系、需关注11月美国大选情况。